2.3.1DR相關(guān)公司競爭力分析
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DR（數(shù)字化X光機）主要由X線球管、X線高壓發(fā)生器、數(shù)字探測器、機械部件和圖像系統(tǒng)等組成。國內(nèi)具有一定規(guī)模以上的DR生產(chǎn)廠有40多家，競爭十分激烈。其中大部分廠家采用OEM模式，即購買相關(guān)部件進行組裝（類似于電腦組裝），他們?nèi)狈夹g(shù)上的核心競爭力。只有少數(shù)DR廠商能夠?qū)崿F(xiàn)核心部件的國產(chǎn)化，這類廠家在市場競爭中將占據(jù)優(yōu)勢。
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從整機來看，數(shù)字探測器是DR最重要的部分，決定了產(chǎn)品的圖像質(zhì)量。在我國只有安健科技、上海奕瑞、江蘇康眾、德潤特具有設(shè)計和生產(chǎn)能力。
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高壓發(fā)生器是DR的另一個核心部件，其能自動根據(jù)成像區(qū)衰減狀態(tài)調(diào)整kV、mA等參數(shù)，使X線管保持最佳負荷狀態(tài)。國內(nèi)企業(yè)中，只有安健科技、廣西俊龍、德潤特等具有該設(shè)備的自主生產(chǎn)能力。
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X線球管是DR第三個核心部件。在國內(nèi)只有安健科技和杭州凱龍具有球管的生產(chǎn)能力。
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綜上，安健科技是國內(nèi)DR制造商中唯一具有全核心部件自主研發(fā)能力的企業(yè)，從而保證了其產(chǎn)品成本低、質(zhì)量穩(wěn)定、售后服務(wù)好，在國家支持優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的大背景下，有望通過實現(xiàn)進口替代而快速成長。
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器械行業(yè)投資主線二：系統(tǒng)性平臺制勝
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器械公司與藥企發(fā)展路徑不同，其本質(zhì)是由于行業(yè)特征不同造成的。醫(yī)療器械行業(yè)的細分領(lǐng)域非常多，但每個領(lǐng)域的市場空間并不大，且產(chǎn)品生命周期短更新?lián)Q代快。往往一個競爭格局好的細分領(lǐng)域，3-5年就從藍海變紅海。這就決定了任何一個在單一細分領(lǐng)域的器械龍頭公司在3-5年內(nèi)生增長就會有瓶頸（不像藥企經(jīng)常依靠1-2個獨家大品種就能穩(wěn)定增長5年以上）。另一方面，終端客戶，如醫(yī)院，需要許多不同品類和規(guī)格的器械，他們希望對接能夠提供一站式解決方案的器械廠商或者經(jīng)銷商。
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這就決定了優(yōu)秀醫(yī)療器械公司的發(fā)展路徑是進口替代的細分領(lǐng)域中脫穎而出，通過外延并購豐富產(chǎn)品線并強化渠道優(yōu)勢，打造成能夠為終端客戶提供一站式解決方案的平臺型廠商。以樂普醫(yī)療為例：
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第一階段公司依靠心血管支架進口替代快速發(fā)展，形成穩(wěn)定現(xiàn)金流。當該領(lǐng)域的增長遇到瓶頸時。公司進入下一階段。
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第二階段，公司借助心血管支架業(yè)務(wù)積累的渠道優(yōu)勢，進行外延式發(fā)展。通過并購起搏器、瓣膜、導管、血管造影機等器械與耗材，打造了心血管器械領(lǐng)域產(chǎn)品線最豐富的公司之一，相比于第一階段，構(gòu)筑更強的競爭優(yōu)勢。當心血管器械市場空間再次對公司增長構(gòu)成瓶頸時，公司進入第三階段。
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第三階段，公司積極尋求器械以外以及心血管以外的發(fā)展空間。在器械方面，公司將業(yè)務(wù)拓展到外科微創(chuàng)手術(shù)器械，血液透析及精準醫(yī)療領(lǐng)域。在非器械方面，公司借助原有的業(yè)務(wù)與渠道優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)拓展到心血管藥品、心血管醫(yī)院和心血管移動醫(yī)療領(lǐng)域，從而打造了國內(nèi)唯一的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。競爭優(yōu)勢再一次增強。
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我們認為樂普的發(fā)展對醫(yī)療器械公司的投資有很好的借鑒意義。也與海外的器械龍頭公司歷程，如強生、美敦力等，有諸多相似之處。我們在投資主線一中談到各個細分領(lǐng)域的龍頭公司，未來當他們原有業(yè)務(wù)遇到瓶頸時，將不可避免的通過內(nèi)生外延實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化，在單一領(lǐng)域或者關(guān)聯(lián)度高的多個領(lǐng)域為醫(yī)院提供一站式解決方案。
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綜上所述，我們根據(jù)公司的發(fā)展階段將我們推薦的標的進行分類，以供投資者參考。越是早期的公司成長潛力越大，但投資風險也高。越是成熟的公司持續(xù)爆發(fā)增長的可能性小，但投資風險小。我們重點推薦樂普醫(yī)療和魚躍醫(yī)療。
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重點公司投資要點
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4.1$樂普醫(yī)療（SZ300003）$ ：大健康全產(chǎn)業(yè)鏈平臺競爭優(yōu)勢明顯
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心血管器械龍頭企業(yè)，平臺優(yōu)勢明顯。公司是國內(nèi)心血管器械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，規(guī)模及豐富的產(chǎn)品線是公司的優(yōu)勢。公司多年來通過內(nèi)生外延打造了心血管領(lǐng)域國內(nèi)唯一的集醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)、移動醫(yī)療四位一體的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。短期內(nèi)難以被復制，具有很強的核心競爭力。公司將一直堅持平臺化的戰(zhàn)略，未來有廣闊的發(fā)展空間。
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器械業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，關(guān)注可降解支架上市。公司是國內(nèi)心血管支架領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)（市場份額排名第二），該業(yè)務(wù)將隨著PCI手術(shù)量的增長而增長，提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。并購的IVD業(yè)務(wù)、外科吻合器、和最近獲批上市的雙腔起搏器在國產(chǎn)器械中技術(shù)領(lǐng)先、競爭格局好， 是公司器械板塊未來主要的增長動力。從長遠來說，可降解支架有望在18年上市，將給公司未來3-5年的業(yè)績持續(xù)增長提供保證，且是股價上行的催化劑。
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藥品業(yè)務(wù)將維持3-5年的高成長。公司藥品收入主要由樂普藥業(yè)（主力產(chǎn)品氯吡格雷）和新東港藥業(yè)（主力產(chǎn)品阿托伐他?。┴暙I，氯吡格雷和阿托伐他汀市場空間大（均在50億元以上），競爭格局好（3-5家競爭），公司銷售基數(shù)低（收入在1-2億元），預計未來還能保持多年的高成長。公司今年加大了在藥品板塊的布局，收購了氯沙坦鉀氫氯噻嗪、氨氯地平、纈沙坦等心血管其他重磅品牌。這些品種有望借助公司現(xiàn)有的心血管藥品銷售渠道而放量。為此，公司藥品業(yè)務(wù)持續(xù)增長的確定性也很高。
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布局醫(yī)療服務(wù)、移動醫(yī)療增強全產(chǎn)業(yè)鏈平臺優(yōu)勢。在豐富的器械、藥品產(chǎn)品線支持下，公司積極布局心血管醫(yī)院、移動醫(yī)療等終端業(yè)務(wù)，打造上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈平臺。目前公司通過與知名專家和醫(yī)院合作建立了北京心血管網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，未來擬投資建立5個省級區(qū)域性心血管醫(yī)院（已收購洛陽六院和合肥高新心血管?？漆t(yī)院），1500個鄉(xiāng)鎮(zhèn)藥店診所（已建設(shè)200多家），從而形成三級心血管醫(yī)療服務(wù)體系。該體系的建立不僅能促進公司器械與藥品業(yè)務(wù)增長，而且將打造難以復制的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺，競爭優(yōu)勢明顯。
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大健康全產(chǎn)業(yè)鏈平臺競爭優(yōu)勢明顯，上調(diào)至“買入”評級。我們預測公司2016-18年的EPS分別為0.39/0.52/0.67元，歸母凈利潤分別為6.91/9.27/11.96億元，同比增長33%/34%/29%，當前股價對應(yīng)的PE為42/32/25倍。考慮到公司未來業(yè)績增長確定性高全產(chǎn)業(yè)鏈平臺競爭優(yōu)勢明顯，公司應(yīng)當享受一定的估值溢價，我們給予公司17年EPS35-40倍，目標價19–21元，上調(diào)至“買入”評級。
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風險提示：耗材招標降價；可降解支架研發(fā)進度不達預期。
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4.2$魚躍醫(yī)療（SZ002223）$ ：質(zhì)地優(yōu)良的器械龍頭
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投資要點
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發(fā)展前景廣闊，估值有吸引力
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公司是國內(nèi)家用醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)。在家用器械領(lǐng)域是產(chǎn)品線最豐富的公司。制氧機、電子血壓計、霧化器等多個重點產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先。公司14年并購了上械集團，獲得了豐富的醫(yī)用器械與耗材的產(chǎn)品線（>1300張注冊證），通過不斷開拓醫(yī)院渠道打造出家用、醫(yī)用器械營銷平臺，未來發(fā)展前景廣闊。公司當前PETTM45倍，17年P(guān)E32倍，處于過去三年低點（過去三年P(guān)ETTM與PEForward中樞分別約為60倍與40倍）。公司估值具有吸引力，重點推薦。
重點產(chǎn)品穩(wěn)健增長
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16年公司聚焦重點的高毛利產(chǎn)品。其中，我們預計制氧機收入+20%（超預期，由于西藏貢獻幾千萬增量收入），電子血壓計收入+20%，血糖儀收入+70%，霧化器收入+15%，呼吸機實現(xiàn)收入2000多萬，剩余產(chǎn)品維持穩(wěn)定，整體表現(xiàn)良好。16Q4上線的留置針貢獻約1000萬收入，17年有望快速增長，值得關(guān)注。重點產(chǎn)品增長穩(wěn)定保證了公司長期穩(wěn)健發(fā)展。
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外延并購增強醫(yī)院渠道產(chǎn)品線
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公司在家用醫(yī)療器械渠道已經(jīng)成為絕對龍頭，下一步的戰(zhàn)略重點是發(fā)展醫(yī)用耗材渠道。收購中優(yōu)醫(yī)藥是該戰(zhàn)略的推進。中優(yōu)醫(yī)藥不僅增厚公司業(yè)績、豐富在醫(yī)院渠道的產(chǎn)品線，而且將實現(xiàn)公司各個臨床產(chǎn)品間的資源共享與促進，保障公司在醫(yī)用耗材領(lǐng)域的快速擴張。若醫(yī)用渠道產(chǎn)品增長勢頭良好，公司將不斷外延并購，從而進一步增強其家用、醫(yī)用銷售渠道平臺的競爭優(yōu)勢。
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質(zhì)地優(yōu)良的器械龍頭企業(yè)穩(wěn)步成長，“買入”評級
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我們預測公司現(xiàn)有主業(yè)2016-18年收入為26.3/29.4/32.6億元，歸母凈利潤為5.0/6.0/6.9億元。此外，假設(shè)新并購的中優(yōu)醫(yī)藥完成業(yè)績承諾（2017年1月并表），則合并歸母凈利潤為5.0/6.5/7.6億元，同比增長36%/30%/16%，當前股價對應(yīng)的估值為41/32/27x。公司業(yè)績穩(wěn)定增長，高管參與增發(fā)彰顯信心（增發(fā)價為30.64元/股），未來內(nèi)生外延發(fā)展可期待，為此，我們首次覆蓋給予公司17年EPS35-40倍估值，目標價35-40元，“買入”評級。
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風險提示：耗材招標降價；醫(yī)院渠道產(chǎn)品推廣不達預期。
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4.2.1醫(yī)療器械的平臺型企業(yè)
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公司是國內(nèi)家用醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)。在家用器械領(lǐng)域，公司共生產(chǎn)50多個品種，近400多種規(guī)格，是國內(nèi)同行中產(chǎn)品線最豐富的公司。包括制氧機、電子血壓計、霧化器等多個產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率處于領(lǐng)先水平。公司14年并購了上械集團，獲得了豐富的醫(yī)用器械與耗材的產(chǎn)品線（>1300張注冊證），未來通過開拓醫(yī)院渠道，公司將打造出家用、醫(yī)用器械營銷平臺。
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2011-2016H1年公司收入與利潤穩(wěn)健增長，并形成了家用醫(yī)療、醫(yī)用臨床、醫(yī)用呼吸與供氧三大業(yè)務(wù)板塊。
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公司的實際控制人是吳光明（與吳群為父子關(guān)系），其直接或間接持有魚躍醫(yī)療44.57%的股份。
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4.2.2重點產(chǎn)品保證公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展
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家用醫(yī)療的重點產(chǎn)品是電子血壓計與血糖儀，憑借公司積累的品牌與渠道優(yōu)勢近兩年快速增長。由于收入基數(shù)較小，預計未來幾年仍然將保持20%以上的增長。醫(yī)用臨床收入主要是上械集團的產(chǎn)品貢獻，我們預計上械16年收入約為6億元，利潤率為10%左右，遠低于醫(yī)療器械行業(yè)平均20%的凈利率水平，未來上械利潤端仍有較大的改善空間，醫(yī)用呼吸與供氧的重點產(chǎn)品為制氧機、霧化器與睡眠呼吸機。其中制氧機與霧化器為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，品質(zhì)與品牌得到市場廣泛認可，預計未來將保持15%-20%的行業(yè)平均增長。睡眠呼吸機是公司15年新上市的產(chǎn)品，主要針對患有睡眠呼吸暫停癥的人群，尤其是阻塞性睡眠呼吸綜合癥（OSAS）患者，我國約有80%-90%的OSAS患者未被診斷。當前我國家用呼吸機患者滲透率不足1%，年銷售增量僅為5萬臺左右，而發(fā)達國家呼吸機在OSAS患者中的滲透率為13%，因此睡眠呼吸機在市場前景廣闊。該產(chǎn)品公司15年銷售約700萬，16年銷售約3000萬，未來將持續(xù)高速增長。重點產(chǎn)品的持續(xù)穩(wěn)定增長是公司不斷向前發(fā)展的保障。
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4.2.3收購中優(yōu)醫(yī)藥增強醫(yī)院渠道產(chǎn)品線
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公司在家用醫(yī)療器械渠道已經(jīng)成為絕對龍頭，下一步的戰(zhàn)略重點是發(fā)展醫(yī)用耗材渠道。收購中優(yōu)醫(yī)藥是該戰(zhàn)略的推進。中優(yōu)醫(yī)藥是國內(nèi)醫(yī)院內(nèi)傳染病防控與感染控制細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。收購不僅能豐富公司在醫(yī)院渠道的產(chǎn)品線，而且將實現(xiàn)公司各個臨床產(chǎn)品間的資源共享與促進，保障公司在醫(yī)用耗材領(lǐng)域的快速擴張。本次交易公司擬出資約6.52億收購中優(yōu)61.6225%股權(quán)，中優(yōu)2017-19年的承諾業(yè)績?yōu)?,200/11,200/14,200元。并購已經(jīng)在17年1月份完成，將給公司未來3年的業(yè)績帶來較大增量。醫(yī)用渠道發(fā)展良好，未來公司將在該領(lǐng)域持續(xù)的外延并購，豐富其產(chǎn)品線。
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4.2.4發(fā)展穩(wěn)健，估值有吸引力，給予“買入”評級
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我們預測公司現(xiàn)有主業(yè)2016-18年收入為26.3/29.4/32.6億元，歸母凈利潤為5.0/6.0/6.9億元。此外，假設(shè)新并購的中優(yōu)醫(yī)藥完成業(yè)績承諾，則合并歸母凈利潤為5.0/6.5/7.6億元，同比增長36%/30%/16%，當前股價對應(yīng)的估值為41/32/27x。公司業(yè)績穩(wěn)定增長，高管參與增發(fā)彰顯信心（增發(fā)價為30.64元/股），未來內(nèi)生外延發(fā)展可期待，公司當前PETTM45倍，17年P(guān)E32倍，處于過去三年低點（過去三年P(guān)ETTM與PEForward中樞分別約為60倍與40倍）。公司估值具有吸引力，重點推薦。
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通過可比公司估值分析，魚躍醫(yī)療估值處于行業(yè)平均水平，但未來凈利潤增速高于行業(yè)平均，應(yīng)當享受一定的估值溢價。為此，我們首次覆蓋給予公司17年EPS35–40倍估值，目標價35–40元，“買入”評級。
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43凱利泰：高值耗材平臺型企業(yè)蓄勢待發(fā)
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投資要點
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高值耗材平臺型公司估值低，潛力大
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公司是國內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，通過并購艾迪爾與易生科技，介入骨科植入物與心血管支架領(lǐng)域，從而成為國內(nèi)高值耗材方向跨領(lǐng)域多產(chǎn)品線的平臺型公司。公司規(guī)模在國內(nèi)高值耗材領(lǐng)域相對較小，核心競爭力不斷增強，未來發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/FONT>
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重點產(chǎn)品穩(wěn)健增長
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公司的椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)品具有技術(shù)與品牌的雙重優(yōu)勢，椎體成形手術(shù)在國內(nèi)存在大量未滿足的需求。公司產(chǎn)品一方面得益于國內(nèi)手術(shù)量的逐年增長，另一方面將得益于海外市場的拓展，尤其是公司PKP產(chǎn)品16年獲得日本厚生省批準，產(chǎn)品17年有望在日本市場放量。此外，公司的骨科產(chǎn)品與心血管支架產(chǎn)品在各自領(lǐng)域中基數(shù)較小，且有很大的進口替代空間，未來有望持續(xù)快速增長。
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收購寧波深策勝博強化渠道整合
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在國家“兩票制”政策推行的背景下，器械渠道整合是大勢所趨。公司通過收購深策勝博使得渠道下沉，從而能夠最大化為產(chǎn)品推廣與新產(chǎn)品投放提供條件，從而增強公司的競爭優(yōu)勢。
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內(nèi)生外延前景廣闊，首次覆蓋，“增持”評級
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我們預測公司現(xiàn)有主業(yè)2016-18年收入為5.7/7.0/8.3億元，歸母凈利潤為1.5/2.0/2.3億元。此外，假設(shè)新并購的深策勝博完成業(yè)績承諾（預計17年2月份并表），則合并歸母凈利潤為1.6/2.4/2.8億元，同比增長28%/53%/16%，當前股價對應(yīng)的估值為47/31/26倍。考慮到公司現(xiàn)有產(chǎn)品線增長潛力好，體外有多個項目在培育，未來外延發(fā)展值得期待，我們首次覆蓋，給予公司17年合并業(yè)績后EPS33-37倍估值，目標價12-14元，“增持”評級。
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風險提示：高值耗材招標降價；器械渠道整合進度低于預期；體外項目進展不達預期。
4.3.1高值耗材平臺型企業(yè)具有綜合競爭優(yōu)勢
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公司是國內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，相關(guān)技術(shù)達到國際先進水平，產(chǎn)品遠銷歐洲、日本等規(guī)范市場。公司在2013、2014并購艾迪爾與易生科技，介入骨科植入物與心血管支架領(lǐng)域，從而成為國內(nèi)高值耗材方向跨領(lǐng)域多產(chǎn)品線的公司，具有綜合競爭優(yōu)勢。公司收入與利潤過去幾年快速增長，但相對于高值耗材市場仍然規(guī)模較小，未來有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/FONT>
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4.3.2重點業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
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公司主要業(yè)務(wù)為骨科（椎體成形微創(chuàng)手術(shù)系統(tǒng)+骨科植入物）和心血管支架兩大類別。
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4.3.2.1凱利泰骨科業(yè)務(wù)仍有較大市場潛力
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凱利泰骨科主要從事椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于因骨質(zhì)疏松導致的椎體壓縮性骨折的臨床微創(chuàng)手術(shù)治療，具體包括經(jīng)皮椎體成形（PVP）手術(shù)系統(tǒng)和經(jīng)皮球囊擴張椎體后凸成形（PKP）手術(shù)系統(tǒng)。公司于2013年控股艾迪爾股份，將骨科產(chǎn)品擴展到創(chuàng)傷與脊柱植入物領(lǐng)域。公司的椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)器械技術(shù)已經(jīng)達到國際先進水平，16年P(guān)KP產(chǎn)品獲得日本上市許可。凱利泰成為除美敦力外第二家海外公司，其PKP產(chǎn)品獲準進入日本市場，顯示其優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性。公司PKP產(chǎn)品主要覆蓋二級以上高端醫(yī)院，國內(nèi)市場份額達到30%-40%，處于領(lǐng)先地位。根據(jù)《骨質(zhì)疏松癥中國白皮書》估算，我國椎體壓縮性骨折每年新發(fā)病約180萬人，預計到2020年累積發(fā)病人數(shù)將達到約3600萬人。而目前國內(nèi)每年椎體成形微創(chuàng)手術(shù)量約為2.5萬例左右，市場滲透率還有很大的提升空間。
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綜合以上分析，無論是公司具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的PKP產(chǎn)品，還是艾迪爾的骨科植入物均有很大的發(fā)展空間。PKP產(chǎn)品主要在一二線城市的大型醫(yī)院銷售，而艾迪爾的產(chǎn)品主要在二三線城市以及基層醫(yī)院銷售。艾迪爾與凱利泰產(chǎn)品可以相互注冊，用不同的經(jīng)銷商渠道，不同的招標定價策略去定位不同的客戶，從而實現(xiàn)渠道的全覆蓋。我們看好公司骨科器械未來的發(fā)展前景。
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4.3.2.2凱利泰（易生）心血管支架業(yè)務(wù)快速成長
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凱利泰14年收購易生科技進入心血管支架領(lǐng)域。易生科技自主研發(fā)的產(chǎn)品“愛立（Tivoli）藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”作為“鉻合金支架平臺+生物可降解載體/無載體”的第三代藥物支架，能夠大幅提高支架的機械性能、生物相容性、藥物控釋性能，顯著降低了晚期血栓問題對支架安全性的影響。易生進入上市公司體內(nèi)后憑借平臺與渠道的優(yōu)勢不斷擴大中標區(qū)域從而快速增長。易生科技目前在心血管支架領(lǐng)域的基數(shù)較低（市場份額不到5%），未來有望持續(xù)高速增長。
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4.3.3收購寧波深策勝博強化渠道整合
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在國家“兩票制”政策推行的背景下，器械渠道整合是大勢所趨。公司通過收購深策勝博使得渠道下沉，從而能夠最大化為產(chǎn)品推廣與（研發(fā)及并購的）新產(chǎn)品投放提供條件，從而增強公司的競爭優(yōu)勢。深策勝博承諾2017-21年歸母凈利潤不低于4000萬元、4200萬元、4410萬元、4631萬元、和4863萬元。
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4.3.4內(nèi)生外延前景廣闊，首次覆蓋，“增持”評級
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我們預測公司現(xiàn)有主業(yè)2016-18年收入為5.7/7.0/8.3億元，歸母凈利潤為1.5/2.0/2.3億元。此外，假設(shè)新并購的深策勝博完成業(yè)績承諾（預計17年2月份并表），則合并歸母凈利潤為1.6/2.4/2.8億元，同比增長28%/53%/16%，當前股價對應(yīng)的估值為47/31/26倍?？紤]到公司現(xiàn)有產(chǎn)品線增長潛力好，體外有多個項目在培育，未來外延發(fā)展值得期待。公司當前PETTM49倍，17年P(guān)E31倍，處于過去三年低點（過去三年P(guān)ETTM與PEForward低點分別約為60倍與50倍）。
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通過可比公司估值分析，凱利泰估值處于可比公司平均水平，但未來凈利潤增速與銷售凈利率遠高于行業(yè)平均，應(yīng)當享受一定的估值溢價。為此，我們首次覆蓋，給予公司17年合并業(yè)績后EPS33–37倍估值，目標價12–14元，“增持”評級。
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風險提示：高值耗材招標降價；器械渠道整合進度低于預期；體外項目進展不達預期。（完）
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股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經(jīng)濟、財務(wù)或其他風險均由受眾自擔。
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